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曾經(jīng)在2022年大放異彩的傳統(tǒng)能源板塊在2025年遭遇滑鐵盧。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)下跌9.95%。
萬家基金有關(guān)人士在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近期煤炭板塊下跌，主要有以下三方面原因：一是市場風(fēng)格因素導(dǎo)致，年初以來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，科技成長主題風(fēng)格明顯，煤炭板塊由于此前的紅利標(biāo)簽較強(qiáng)，資金分流導(dǎo)致調(diào)整；二是煤炭供需階段性遇到一些偶然因素沖擊。比如暖冬使得年初以來需求偏弱，這導(dǎo)致煤價(jià)下跌且影響了板塊投資情緒；三是未來2個(gè)月左右時(shí)間，動(dòng)力煤階段性進(jìn)入淡季累庫階段。今年由于電廠主動(dòng)去庫因素，導(dǎo)致港口庫存偏高，在夏天旺季到來之前煤價(jià)難以形成較強(qiáng)上漲預(yù)期，板塊短期缺乏催化劑。
記者注意到，從3月7日開始，煤炭板塊有回升跡象。3月13日，中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)大漲。截至3月18日，中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)12個(gè)交易日上漲4.11%。
供需導(dǎo)致基本面疲軟
分析煤炭板塊今年以來下跌的原因，國泰基金方面表示，供需可能是導(dǎo)致基本面疲軟的主要因素。從供給端看，春節(jié)后煤礦復(fù)產(chǎn)加速，使得市場上煤炭供應(yīng)量增加。
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1—2月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量7.7億噸，同比增長7.7%，增速比去年12月加快3.5個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，1—2 月進(jìn)口煤及褐煤 0.76億噸，同比增長 2.1%，進(jìn)口煤也對國內(nèi)市場形成了一定補(bǔ)充。
從需求端看，動(dòng)力煤方面，冬季氣溫偏高，電煤需求一般，1—2月火電降幅擴(kuò)大，同比-5.8%。1—2月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量14921億千瓦時(shí)，同比下降1.3%。當(dāng)前看，供暖季結(jié)束，電煤消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，電廠庫存處于較高位置。
值得注意的是，3月13日，中信煤炭一級行業(yè)指數(shù)單日漲幅為4.24%，跑贏滬深300指數(shù)4.64%，領(lǐng)漲市場。
除供需因素以外，市場風(fēng)格切換也是煤炭板塊下跌的原因之一。金鷹基金方面指出，年初以來科技成長板塊成為市場主線，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升導(dǎo)致紅利板塊整體回落。此外，業(yè)績穩(wěn)定性偏弱的煤炭板塊也使得市場對其股息率穩(wěn)定性擔(dān)憂加深，在經(jīng)歷了2024年拔估值行情后，部分短期資金被擠出，板塊表現(xiàn)偏弱。
中信證券研究公眾號發(fā)文表示，煤炭板塊近期上漲或受到以下三大因素驅(qū)動(dòng)。
第一，潛在的供給收縮預(yù)期：近期市場對于減產(chǎn)保價(jià)、限制進(jìn)口等政策關(guān)注度提高。第二，動(dòng)煤價(jià)格企穩(wěn)，煤價(jià)悲觀預(yù)期緩解。第三，板塊已經(jīng)過充分調(diào)整，籌碼結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會曾發(fā)布倡議書，提出5項(xiàng)倡議優(yōu)化行業(yè)供給，包括嚴(yán)格執(zhí)行長協(xié)、有序推動(dòng)煤炭產(chǎn)量控制、增加原煤入洗率、有效控制劣質(zhì)煤進(jìn)口等措施，有助于平衡國內(nèi)供需，維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。
國泰君安證券研究公眾號黃濤、王楠瑀發(fā)文表示，當(dāng)前港口煤價(jià)已經(jīng)跌破700元/噸，市場依然悲觀的情況下對應(yīng)的是全產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史下沿區(qū)域，價(jià)格或已經(jīng)計(jì)入充分的悲觀預(yù)期。國泰君安證券研究預(yù)計(jì)當(dāng)前690元/噸左右的價(jià)格可能就是此輪價(jià)格下行周期的底部，并且價(jià)格領(lǐng)先于需求現(xiàn)行見底。
重倉煤炭基金業(yè)績不佳
受煤炭板塊表現(xiàn)影響，重倉煤炭板塊的公募基金業(yè)績也受到一定影響。
根據(jù)Wind 2024年中報(bào)數(shù)據(jù)，全市場共有105只公募基金持有的煤炭板塊市值較大，持有市值均在1.8億元以上。其中，主動(dòng)權(quán)益基金有61只，今年年內(nèi)平均收益僅3.93%，其中，萬家精選基金A份額年內(nèi)收益為-8.47%；萬家宏觀擇時(shí)多策略基金A份額年內(nèi)收益-8.23%。
除萬家基金外，還有部分重倉煤炭板塊的基金業(yè)績也不太理想。如中郵核心成長基金今年年內(nèi)收益-6.46%，該基金2024年中報(bào)顯示，其持有煤炭板塊市值約12.3億元。2024年四季報(bào)顯示，中國神華（601088.SH）是中郵核心成長基金第二大重倉股，持有市值超過兩億元，占股票市值比8.93%。
記者注意到，萬家精選基金前十大重倉股中有多只煤炭股，包括淮北礦業(yè)（600985.SH）、山煤國際（600546.SH）、晉控煤業(yè)（601001.SH）、陜西煤業(yè)（601225.SH）和中煤能源（601898.SH）。
萬家精選基金經(jīng)理黃海在去年四季報(bào)中表示，四季度，萬家精選基金倉位經(jīng)歷了先降后升的過程，也更加集中于我們中長期看好的低負(fù)債、高分紅和高現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。黃海認(rèn)為目前與10年前2014—2015年行情有所不同，當(dāng)時(shí)以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的成長股代表著時(shí)代的阿爾法，是主線，而滬深300指數(shù)代表的價(jià)值周期股是貝塔和輔線，而當(dāng)下以紅利央國企所代表的價(jià)值周期股反而成了主線，而中小盤成長股則成為邊際流動(dòng)性撬動(dòng)的輔線。喧囂過后，市場往往會回歸時(shí)代的主線和阿爾法。
天相投顧基金評價(jià)中心有關(guān)人士曾在接受記者采訪時(shí)指出，聚焦單一賽道的劣勢主要表現(xiàn)為，主題型較強(qiáng)的投資風(fēng)格在一定程度上限制了基金經(jīng)理的投資范圍，投資集中度較高，不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，一旦該主題的投資標(biāo)的表現(xiàn)整體低迷，基金經(jīng)理較難通過靈活調(diào)整標(biāo)的來減少市場風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。
傳統(tǒng)能源并未進(jìn)入下行區(qū)間
此前有觀點(diǎn)曾表示，新能源正在慢慢取代傳統(tǒng)能源。就當(dāng)下而言，新舊能源交替是否正在進(jìn)行之中？
“從長周期維度，傳統(tǒng)能源并未進(jìn)入下行區(qū)間?！比f家基金有關(guān)人士表示。
上述人士分析，新舊能源交替是個(gè)循序漸進(jìn)的過程，但新能源并非傳統(tǒng)能源下行的原因。首先，從用電量的數(shù)據(jù)可以看出，近2年以來，隨著我國工業(yè)化和高端制造的快速發(fā)展，我國的用電量增速始終維持6%以上的高速增長，而風(fēng)電和光伏新能源每年只能貢獻(xiàn)用電量增速的3%左右，剩下的3%增速需要靠其他能源彌補(bǔ)，2024年是水電大幅超預(yù)期沖擊了火電發(fā)電量，在水電裝機(jī)穩(wěn)定的條件下，水電難以持續(xù)大幅增長；其次，即使風(fēng)電和光伏新能源裝機(jī)每年都能有所增長，但消納能力依然是巨大瓶頸，去年以來明顯觀察到棄風(fēng)棄光的比例增加，并且部分時(shí)間新能源已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)電價(jià)交易，我們認(rèn)為除非儲能技術(shù)取得革命性突破，當(dāng)前的風(fēng)電和光伏的裝進(jìn)容量已經(jīng)逐漸接近可消納的上限；第三，未來我國的能源需求大概率繼續(xù)維持高增長，而我國的資源稟賦決定了很長時(shí)間煤炭都將是我國的主體能源，在安全可控大背景下，煤化工正在逐步替代石油化工；能耗較高的AI算力、高端制造等也要繼續(xù)維持高速增長。
具體到煤炭板塊的未來表現(xiàn)，萬家基金方面表示，動(dòng)力煤作為我國的主體能源，未來在較長時(shí)間需求還能有較明顯的增長空間，同時(shí)供給格局相對穩(wěn)定，未來價(jià)格中樞有望逐步抬升，同時(shí)具備高股息價(jià)值和資源周期屬性，是攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)；煉焦煤需求跟房地產(chǎn)周期相關(guān)度較高， 2025年房地產(chǎn)新開工正式進(jìn)入筑底階段，需求有望逐步修復(fù)。
“同時(shí)制造業(yè)和出口對于鋼材需求拉動(dòng)增加，煉焦煤板塊周期或逐步走出底部；石油今年受制于海外美國要求增產(chǎn)的壓力，價(jià)格難以明顯上漲，但在全球貨幣寬松格局下，需求或支撐原油價(jià)格維持偏高位震蕩，石油板塊的今年投資屬性更加偏向紅利價(jià)值?！比f家基金有關(guān)人士表示。
金鷹基金方面則表示，新舊能源交替正在進(jìn)行中，當(dāng)前已進(jìn)入加速階段。不過在發(fā)電總量維持增長下，傳統(tǒng)能源雖有結(jié)構(gòu)性下行趨勢，但絕對量或仍有望保持平穩(wěn)。“傳統(tǒng)能源更具穩(wěn)定性，在平衡能源轉(zhuǎn)型與能源安全過程中依然發(fā)揮著重要作用，因此完全擺脫傳統(tǒng)能源難度較大。新能源由于對環(huán)境依賴性較強(qiáng)，并且呈現(xiàn)周期波動(dòng)、易受擾動(dòng)特征?！苯瘊椈鹩嘘P(guān)人士說。
國泰基金方面分析稱，煤炭板塊，供給端的相對剛性消除了因產(chǎn)能快速釋放帶來的煤價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)；雖然長協(xié)定價(jià)體系下，煤價(jià)難以出現(xiàn)之前大漲行情，但產(chǎn)量隨煤價(jià)自發(fā)調(diào)節(jié)的機(jī)制有助于減少煤價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨價(jià)若下跌至長協(xié)價(jià)附近可能會有一定支撐，煤價(jià)中樞下行相對有底。此外，優(yōu)質(zhì)的上游資源企業(yè)具有“高股息+高分紅”特性，也使得板塊具備一定的投資價(jià)值；疊加順周期帶來的價(jià)格彈性，具有攻守兼?zhèn)涞奶攸c(diǎn)，有望享受景氣向上行情。
格上基金研究員焦冰表示，雖然近期煤炭價(jià)格下跌，但考慮到煤炭在能源供應(yīng)中的重要地位以及政府推動(dòng)的煤炭清潔高效利用行動(dòng)計(jì)劃，未來煤炭行業(yè)仍有望保持穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，智能化與綠色化或?qū)⒊蔀槊禾啃袠I(yè)發(fā)展的方向。未來傳統(tǒng)能源與新能源的融合也將成為一種趨勢。
具體到細(xì)分方向上，金鷹基金認(rèn)為，動(dòng)力煤板塊中長期將呈現(xiàn)供需再平衡下的震蕩格局，價(jià)格中樞存在下行壓力但具備階段性反彈機(jī)會。焦煤板塊的中長期表現(xiàn)將呈現(xiàn)供需矛盾深化、價(jià)格中樞下移與結(jié)構(gòu)性反彈并存的特征。未來焦煤需求內(nèi)部仍有分化可能?！皬耐顿Y角度來看，由于焦煤屬于順周期品種，可適當(dāng)博弈階段性投資機(jī)會。”金鷹基金有關(guān)人士說。
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